Présentation :
La méthode des Operating Free Cash Flow (OFCF) est une méthode d'évaluation utilisée pour estimer l'attractivité d'une opportunité d'investissement. Cette méthode utilise l'actualisation des flux de trésorerie (Discounted Cash Flow : DCF) pour réaliser l'analyse des utilisations futures des flux de trésorerie libre (Free Cash Flow), le plus souvent en utilisant le coût moyen pondéré du capital (Wacc), pour arriver à une valeur actuelle, qui est utilisée pour évaluer le potentiel d'investissement ou la valeur d'un titre.
Sommaire :
Réalisation :
Dans le cadre de la valorisation du titre d’EADS par l’actualisation des flux d’exploitation il faut établir des hypothèses de croissance pour l’entreprise. Pour ce faire, nous utiliserons les tendances du marché de l’aéronautique ainsi que les comptes trimestriels du groupe pour l’année 2011 pour ajuster notre estimation.
Dans l’évaluation par les Operating Free Cash Flow (OFCF) nous utiliserons les hypothèses suivantes :
- Une croissance du Chiffre d’Affaires de l’ordre de 5,10% dans une première période suivant la tendance du secteur.
- Une amélioration de l’EBIT pour une période plus restreinte suivant l’évolution des précédents rapports trimestriels du groupe ainsi que l’amélioration des taux de change (Renforcement du Dollar face à l’Euro) permet d’attendre une croissance de l’ordre de 10% pour les années 2011 et 2012 et de revenir à une croissance du secteur progressivement à 5,10%.
- Un renforcement du BFR pour les premières années de l’ordre de 3,20% permettant de poursuivre l’évolution du BFR selon les derniers rapports trimestriels et de revenir progressivement à la normale avec une croissance stable de 2%.
- Une stabilité dans les investissements, le groupe assure une politique d’investissement stable durant ces dernières années et compte maintenir ses efforts d’investissement avec une croissance de 1,20% par an.
Suivant les hypothèses énoncées ci-dessus, nous pouvons réaliser une estimation des futurs résultats du groupe pour les prochains exercices.
| (en millions) | 2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
Revenue |
48 085 |
50 538 |
53 115 |
55 824 |
58 671 |
61 663 |
64 808 |
EBIT |
1 354 |
1 449 |
1 523 |
1 600 |
1 682 |
1 768 |
1 803 |
Taxes |
406 |
435 |
457 |
480 |
505 |
530 |
541 |
∆BFR |
-433 |
-279 |
-285 |
-291 |
-297 |
-303 |
-309 |
∆IN |
310 |
314 |
317 |
321 |
325 |
329 |
333 |
OFCF |
980 |
1 034 |
1 090 |
1 149 |
1 211 |
1 238 |
|
ROC |
8,25% |
8,74% |
9,16% |
9,60% |
10,07% |
10,25% |
Le Return of Capital (ROC) nous permet d'analyser la profitabilité du groupe sur le long terme. Il est calculé à partir du résultat après impôts sur la totalité du BFR et des Immobilisations Nettes.
Suivant les hypothèses établies précédemment, nous réalisons une matrice de prix suivant la variation de la Wacc et de g, la croissance à long terme de l’industrie :
WACC |
||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
8,75% |
9,25% |
9,75% |
10,25% |
10,75% |
||
G |
1,0% |
30,73 |
29,65 |
28,70 |
27,87 |
27,12 |
1,5% |
31,79 |
30,58 |
29,51 |
28,58 |
27,75 |
|
2,0% |
33,01 |
31,63 |
30,43 |
29,38 |
28,46 |
|
2,5% |
34,43 |
32,84 |
31,47 |
30,28 |
29,25 |
|
3,0% |
36,10 |
34,24 |
32,66 |
31,31 |
30,14 |
|
Dans notre valorisation de départ, nous observons une valeur cible de 30,43€ suivant nos hypothèses et une gamme de prix variant de 28,58€ à 32,84€ en ajustant nos prévisions de plus ou moins 0,5%.
Le Return of Capital (ROC) en fin de période estimé à 10,25% contre une Wacc de 9,75%, soit une perspective de création de valeur pour le groupe sur le long terme. Du fait du faible écart entre le ROC et la Wacc, il n'est pas nécessaire d'utiliser la méthode d'Edwards-Bell-Ohlson sur les erreurs de prévision et de performance anormale en réduisant la valeur du ROC à long terme. Pour plus d'information sur la méthode d'Edwards-Bell-Ohlson, veuillez consulter ce document.
Cette dernière approche nous semble juste par rapport aux perspectives d’évolution du marché de l’aéronautique et en fonction de l’évolution favorable des taux de change (renforcement du Dollar par rapport à l’Euro).
